【高信百諾】月度總結：超跌反彈有望延續，關注景氣觸底回升

10月市場進一步下跌，上證綜指連續跌破3000點、2900點整數關口，直逼2864點的前期低點，其它主要指數也基本跌破了今年4月份的低點。上證指數，深成指，創業板指數，單月分別下跌4.33%，3.54%，1.04%。除了部分持續壓制盤面表現的因素之外，外資大幅快速流出，是當月市場走低的主要動因，受此影響，一些消費類的核心資產品種跌幅巨大，食品飲料板塊單月下跌22%，也對市場情緒造成較大負面沖擊。相對而言，計算機，信息產業與國防軍工等板塊表現較好，階段性題材類品種成為市場熱點，反應資金心態普遍趨短，也說明相比于基本面的估值及盈利等因素，情緒波動在更大程度上左右著市場走向。

三季報臨近10月底基本披露完畢，普遍來看，盈利增速延續下滑趨勢，三季度企業生產及居民消費場景從二季度的疫情沖擊中逐步恢復，在此背景下全A凈利增速仍繼續下行，主要受金融兩油板塊的拖累；剔除兩油金融板塊后，全A凈利增速降幅收窄。但去年基數較低下，全A凈利仍維持負增長，主要與三季度需求端較為疲弱有關。消費端的低迷，疊加美國加息，人民幣貶值導致資金外流，貿易數據進一步走弱，疫情管控措施也反復沖擊相關產業，全年經濟增速預期也進行了下修?？梢哉f，當前市場從估值角度看，已經屬于超跌范圍，但制約因素仍未充分消化，始終影響著投資者信心，也造成資金心態的短視性。

我們認為，造成當下部分市場投資者存在中長期悲觀預期的原因，固然有各種主客觀的因素，但至少在目前位置上，進一步悲觀下去實無必要。從短周期角度看，2021年下半年以來我們經歷了一輪企業盈利下行周期。宏觀數據上，與上市公司盈利增速關聯度最高的PPI同比增速從去年10月份的13.5%下降到今年9月份的0.9%，增速下降幅度高達12.6%。不說任何直觀感受，僅從數據端，就能反應出經濟連帶企業基本面的惡化程度。但是，結合估值水平來看，當前全A動態估值在15.8倍PE左右，已經接近歷史底部區間，而當前投資者的風險偏好疊加了對疫情管控的不確定性，經濟走弱的不確定性和地緣政治發展的不確定性的三重擔憂，股票市場估值已經對上述三重擔憂給予了充分預期。外資流出屬于短期因素，階段性沖擊有望告一段落。而我們依然對經濟周期走出底部抱有希望。

從中長期看，經濟增長韌性仍在，基本面進一步惡化的可能性很低。市場表現，也存在極強的超跌反彈需求，盈利周期的下行接近尾聲，我們判斷PPI同比增速將于年底降至0以下，只是慣性使然，無論從何種角度理解，都不太可能維持如此低的增速。伴隨資金面的寬松與支持，9月開始社融增速已經出現小幅回升。換言之，當前市場對邊際改善因素的彈性會非常大，雖然短期市場主線較為混亂，但景氣觸底回升對于多數行業而言，都是重要的股價走強因素，按照這一邏輯來看，階段性市場將迎來非常理想的配置窗口，我們也將以更加積極的態度面對年底前的這段行情。