【高信百諾】經濟恢復有限，弱市還看題材

4月市場分化加劇，上證指數上漲1.54%、深成指下跌3.31%、創業板指下跌3.12%，科創50上漲0.59%。個股板塊跌多漲少，傳媒、建筑裝飾、非銀金融、石油石化和銀行等板塊表現較好，基礎化工、電子、計算機、商貿零售和食品飲料等板塊跌幅居前。從月中開始，市場出現了非常顯著的調整，季報業績的壓力、政策的預期以及交易行為的短期化，都在不同程度上影響了市場表現。業績壓力是市場對去年以及今年一季度經濟與盈利的滯后反應，當前財報披露結束之后，市場的盈利預期將重新回到新的均衡。政策與經濟的不確定性也將逐步收斂。

海外市場方面，全球經濟增速放緩，歐美制造業表現分化。美聯儲再加息已成定居，利率回升周期接近尾聲。國內市場方面，一季度經濟數據修復加快，不過4月PMI指數降至榮枯線下，說明我國經濟恢復基礎仍不牢固，而政策態度不夠明朗，市場信心出現動搖，導致行情缺乏經濟周期向上的指引，以短期頻繁換手的題材類炒作為主。我們預計5月份經濟數據，總體上將有望延續回暖態勢，但也不排除結構性弱化的信號。政治局定調基本與近期國常會、央行等多個會議的基調保持一致，強調穩經濟的重要性，均為后續的經濟工作提供政策指引，也有助于提振市場情緒。

資金面方面，隨著政治局會議繼續強調穩經濟的重要性，我們預計后續貨幣政策在總體有力的基礎上，精準結構性寬松趨勢將延續，不排除后續繼續降準，5月份資金面將維持合理充裕。業績方面，一季度上市公司業績彰顯韌性，多數行業凈利潤維持正增長。往后看，隨著經濟穩增長政策逐步發力，內需漸進修復以及地產對企業的制約逐步緩解，企業盈利能力有望在后續逐季改善，一季度可能為企業盈利的全年低點。從披露的情況來看，全A凈利潤增速已轉正，全A（兩非）凈利潤增速仍為負，但營收增速已出現改善。一季報探明業績底后，隨著國內經濟復蘇縱深推進和低基數效應，預計二季度A股利潤增速將大幅改善。但政策刺激仍不可松懈，宏觀，中觀，微觀三個層面的復蘇情況，存在較大分歧，只看總量數據，會有一定的判斷誤差。

看后市，行情在沒有政策有效配合的情況下，暫時缺乏持續走強能力。參考歷史，A股整體和其中的總量經濟板塊利潤增速和ROE大幅回升，要么是類似于09年（國內四萬億全面刺激），要么是類似于16-17和20-21（全球經濟共振向上）。但是對于今年，目前來看，不論是3月兩會，還是4月政治局會議，都明確了高質量發展的信號，同時，歐美庫存周期的位置，也很難出現全球經濟共振。整體A股和總量經濟板塊的利潤和ROE大概率是觸底企穩，難以大幅回升，因此通過盈利到估值的擴展而推動的行情表現，可能要階段性的讓步于類AI等概念的題材。不過，基本面整體向好的趨勢下，盈利質量持續改善且估值合理的品種，依然是最具配置性價比的方向。