【高信百諾】政策回暖，仍需強力措施支持

2023年7月，A股低位區間震蕩走弱，震幅較6月縮窄，7月末反彈趨勢明顯，政策支持預期改善?；仡?月行情，上旬指數保持一個窄幅縮量震蕩，滬指在3200至3250點之間波動；中旬，由于國內公布二季度GDP低于預期，市場情緒走弱，滬指一度逼近3150點；隨著中下旬的政治局會議召開，繼續定調“穩增長”，會議通稿基調相對積極，政策支持預期改善，市場放量反彈。上證指數、深證成指、創業板指漲跌幅分別為+2.8%、+1.4%、+1.0%。當前環境下，政策預期是影響行情表現的主要因素，經濟基本面趨弱已經反應在估值水平中，預計陸續披露的數據會進一步驗證下滑趨勢，因此，扭轉市場預期，恢復投資者信心，才是政策應有之義。

基本面上，中國經濟從長周期來看已經進入房地產調整階段和人口下行周期，短周期來看經濟正處于復蘇擾動階段，力度較弱且可能會反復。從經濟增長來看，我國上半年GDP同比增長5.5%，單二季度增長6.3%；二季度經濟復蘇力度低于預期；然而，自進入7月以來，市場預期有所好轉。官方制造業PMI環比上升0.3至49.3%，顯示繼續低位企穩并改善，細項來看，新訂單指數貢獻較為明顯，庫存周期臨近尾聲，且PPI已處歷史地位且降幅邊際放緩，庫存周期或在三季度接近觸底。政策態度偏暖，政治局會議釋放積極信號，指出了目前面臨的新困境，下半年的主要定調依舊為“穩增長”。對資本市場、產業扶持、房地產、地方債、匯率等問題上給出了明確積極的方向，市場信心有所提振。關鍵還要看后市的具體措施。

行情表現來看，有久違的反彈，但力度依然不強，短線資金活躍跡象明顯，說明距離信心徹底恢復仍有距離。根本原因在于，如經濟下滑，外圍環境動蕩等負面因素，其實已被市場充分消化并反應在估值中，而真正的不確定性因素，是來自于政策面是否意識到經濟的惡化程度以及將采取何種措施應對，包括失業率上升，房地產行業萎縮引發的信用危機，居民收入放緩導致消費低迷，進出口受制于國內外市場需求放緩而拖累經濟增長等等。目前政策表態依然停留在發聲階段，而且指向明確但措施乏力。無論如何，資本市場的表現最為直接，結構性分化為主，有對應預期向好的順周期行業，也有來自于政策扶持力度集中的部分新興產業，同時活躍資本市場的呼聲也引發券商股的走強，但根本上，基本面的好轉才有長期走強的基礎。

后市方面，預計仍以底部震蕩為主，政策持續發力才有行情可言，判斷拐點出現為時尚早。原本悲觀預期已轉向樂觀預期，短期來看，政策的落地以及業績的驗證為主要的向上驅動力。資金面上，全球緊縮周期接近尾聲，市場投資者風險偏好提升，可以觀察到今年以來北向資金持續流入2300多億，7月港股已有優異的表現，如果政策表現符合預期，市場有望延續反彈；與此同時，8月也是中報業績的驗證時點，部分個股和行業也將預期落地，經濟數據也會進一步反應真實情況，市場不可避免將面臨分化，可能會有更多的警示信號出現，信心也面臨一定程度考驗，希望政策智慧能發揮作用，雖然時刻艱難，但轉機已經出現。